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高送转效应生变 投资者要谨记“八项注意”

时间:2018-09-23 21:56来源:金融界 作者:9度财经股票行情 点击:
高送转效应生变 投资者要谨记“八项注意”

  中国上市公司研究院

  近些年来A股市场高送转现象异常火爆,高送转上市公司数量越来越多,送转比例也越来越高,2015年上市公司每10股送转5股以上(简称送转比例在0.5以上)的公司家数高达459家,平均送转比例达到0.9867,最高送转比例高达3。上市公司的高送转一直是投资者追捧的“香饽饽”,然而,看似利好的“高送转”实际上仅是上市公司的数字游戏,不会对企业基本面产生影响,往往沦为大股东借机减持的工具。不少投资者因信息不对称,不慎踩上“高送转”陷阱而蒙受损失。为了保护投资者的利益,深交所2015年底发文提醒投资者要理解“高送转”的实质,避免跟风炒作造成亏损。

  近期,监管层将高送转问题列入重点监管,一些上市公司迫于压力更改高送转预案,调低了送转比例。上市公司进行分红送转是非常严肃之事,如今在短时间内修改高送转预案,高送转背后的真实动机耐人寻味。

  本文在对2010年以来上市公司送转股基本情况和高送转的市场效应统计分析的基础上,通过对上市公司送转概率和送转比例影响因素的计量分析来研究上市公司的送转动机,给投资者提供参考。

  高送转公司数量减少

  考虑到上市公司送转股的时间习惯,大部分公司仅在年度报告期间讨论分红送转股事件,中期报告分红送转股的公司相对而言比较少,因此本文不考虑中期分配方案。

  通过对2010年以来沪深两市所有实施送转(包括纯送转股和以送转股为主的混合股利两种股利分配方式,下同)的上市公司,进行统计分析(2016年为分红预案,,下同),得到以下结论(统计数据如表1所示)。

  1、互博国际客户端下载、中小板上市公司平均送转比例均高于主板,其中,互博国际客户端下载上市公司平均送转比例最高。互博国际客户端下载、中小板上市公司较主板一般更具有良好的成长性,需要进行股本扩张,因此平均送转比例高于主板。

  2、在2012年至2015年,上市公司送转比例不断增加。一是平均送转比例的提高。2010年-2012年上市公司平均送股比例为0.64左右,2015年平均送股比例高达0.9867,即平均每10股约送转10股,沪深两市最高送转比例也从1.5上升到3。二是高送转(送转比例在0.5以上,下同)上市公司的比例增加明显。2012年高送转上市公司占比为70.99%,2015年高送转上市公司占比已经增加到85.79%。

  3、2016年上市公司送转比例下降明显。一是送转上市公司的数量及送转比例有所下降。2016分红预案显示有362家上市公司进行送转,平均送转比例为0.744,明显低于2015年实施送转的企业家数(535家)和送转比例(0.9867)。二是高送转公司数量及占比均下降明显。高送转上市公司数量由2015年的459家下降至259家,占比由85.79%下降至71.55%。这说明在监管机构对高送转上市公司信息披露要求不断规范和明确的影响下,上市公司对高送转的热衷程度有所降低,管理层对高送转的监管取得了一定的成效。

  高送转市场效应分析

  一、短期效应分析

  通过对2010年-2015年实施了高送转的2301家企业在预案公布前后20天(为交易日,下同)的股价进行配对样本T检验,发现预案公告日前后股票的均价存在显著性差异,预案公布前后20天的平均收盘价分别为30.92元和32.93元,预案公布后20天的股票平均价格比公告前上涨了6.5%。

  与此同时,本文还对上述高送转企业在股东大会公告日前后20天的股价进行配对样本T检验,发现股东大会公告日后20天的股票价格均值出现显著下降,股票均价由公告日前20天的32.72元下降至28.58元,下跌12.65%。这说明在上市公司高送转预案公布后,股票价格会出现明显的上涨,部分上市公司大股东在高位趁机减持。如2010年-2015年发生高送转的2301家上市公司中,有515家上市公司在预案公告日前3个月内发生限售股解禁事件。

  对2016年公布高送转预案的259家上市公司预案公告日前20天和后10天(由于部分公司预案公布至5月12日交易不足20天,故只考察后10天)的股价进行配对样本T检验,发现预案公告后的股票均价较公告日之前的均价下降明显,由之前的36.90元下降至之后的34.81元。这说明在证监会对高送转进行重点监管后,高送转的市场效应发生了显著变化,高送转提升股价的作用失效了。

  二、长期效应分析

  以送转比例在1.5以上且数据齐全的70家上市公司为研究样本,考察高送转上市公司在股东大会公告日之后一年、两年(简称高送转第二年、第三年)内相对沪深300指数的涨跌幅。70家企业在高送转第二年、第三年内涨幅大于0的公司数量(占比)分别为15家(21.43%)、12家(17.14%),处于较低水平。通过对高送转第二年、第三年内的涨跌幅分别做单样本T检验,发现涨跌幅均值均显著小于0。这说明上市公司在高送转后两年内整体股价表现低迷。

  上市公司的股价主要由其经营业绩决定。通过对上市公司高送转当年、第二年、第三年的净资产收益率和扣非后净利润同比增长率分别做两配对样本T检验,发现高送转第二年、三年的净资产收益率均值、扣非后净利润同比增长率均值较高送转当年均没有显著的变化。这说明上市公司在高送转后的整体业绩没有明显改善,进而导致股价的低迷。

  70家上市公司中,仅有5家公司符合高送转第二、第三年扣非后净利润同比增长率均30%以上、净资产收益率不断提高且第三年高于10%的标准(如表2所示)。

  送转股动机分析

  下面通过对上市公司送转概率和送转比例影响因素的计量分析来研究上市公司的送转动机。

  一、送转概率影响因素

  2014年-2016年沪深两市上市公司共计进行了6096次分红,其中,纯现金分红有4635次,送转股有1461次。以上述发生6096次分红的企业为研究对象,通过对上市公司送转概率影响因素的逻辑回归分析来实证研究上市公司的送转动机。因变量为是否发生送转(发生送转取值为1,纯现金分红取值为零),解释变量为实施股票股利分配方案所属年度年末市值账面比(公司市值除以股东权益)、股票价格、当期每股收益同比增长率、送转基准股本,分别用来实证上市公司送转是否为了提升股价、增强股票流动性、传递业绩高增长信号及股本扩张。

  此外,每股未分配利润、盈余公积与资本公积之和(简称每股累积)、净资产收益率、资产负债率、前10大股东持股比例、所属板块(中小板或互博国际客户端下载取值为1,主板取值为零)等变量对送转的概率也有影响,故选取上述五个变量为控制变量。经逻辑回归和统计检验后,得到以下结论:

  1、上市公司送转股的概率与市值账面比正相关。2014年、2015年、2016年送转股上市公司的市值账面比均值分别为4.32、7.01、4.91,均高于纯派现公司(市值账面比均值分别为3.12、5.27、4),三年的股利溢价(送转股公司与纯派现公司的市值账面比均值之差)分别为1.2、1.74、0.91。投资者对送转股公司愿意支付的股价高于纯派现的公司,而正是基于投资者偏好送转股的股利需求,使得上市公司偏好送转股的方式分配股利,进而达到提升股价的目的。

  2、股价越高、股本规模越小,送转的概率越大。当上市公司的股价与市场总体的股价相比显著较高时,对投资者的吸引力会变小,流动性较差,上市公司进行送转股会给投资者带来股价降低的幻觉,流动性也随之增加。样本上市公司中,送转股上市公司股价均值为31.19元,远远高于纯现金分红企业(18.61元)。此外,实施送转的上市公司股本(均值为7.11亿股)远小于纯派现企业(股本均值为25.33亿股)。这说明上市公司送转的动机是为了增加股票的流动性和股本扩张。

  3、每股累积越大,送转概率越大。上市公司进行送转股必须具有一定的送转能力, 其资本公积、盈余公积和未分配利润账户必须具备一定的余额。当每股累积较大时,送转能力也就越强,送转概率越大。样本上市公司中,送转企业每股累积均值为4.89元,高于纯派现公司(每股累积均值3.62元)。

  4、净资产收益率越高,送转概率越大。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。净资产收益率越高,公司的盈利能力越强。一般来说,盈利能力强的公司积累的资本公积和留存收益相对较多,进行送转股的概率也越大。样本上市公司中,送转企业净资产收益率均值为11.19%,高于纯派现公司(净资产收益率均值为9.5%)。

  5、前10大股东持股比例越高,送转概率越大。上市公司的股利分配政策更多的是考虑大股东的利益,往往是通过高送转拉升股价达到高位融资或减持的目的。因此,大股东持股比例越高的公司,股利分配政策越倾向选择送转股分配方案。

  6、中小板、互博国际客户端下载上市公司送转的概率大,这与前面统计分析结论一致。中小板、互博国际客户端下载上市公司一方面上市时超募了许多资金,公司的资本公积金丰厚;另一方面,公司股本一般较小且具有成长性,扩张股本的意愿较强,因而进行送转股概率较高。2010年-2016年中小创企业占A股送转上市公司的比例分别为68.21%、71.03%、78.30%、77.68%、76.42%、65.42%、63.81%,均高于主板。

(责任编辑:chengye)
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